中国企业债券违约的阴霾与曙光

  • 编辑时间: 2020-06-15
  • 浏览量: 810
  • 作者:

中国企业债券的违约率正在攀升中,目前出现违约的数量其实并不算多。而且就中国政府正在重新调整经济结构的情况来看,这也是在预料之内的事情。不过,联博更为关心的是,这些债务违约、偿还及清算的过程,是否能够有所规範,并以透明的方式处理。

自2014年以来,中国的公募债券市场已有16家企业、共25档债券违约。若纳入私募市场,违约的债券总数达41档。

由于违约的25档债券价值总和仅佔公募境内债市总值的0.24%,投资人毋须太过惊慌。然而,违约率确实正在上升,今年年初迄今已有11档债券违约。

这股趋势值得注意,因为假使未经妥善管理,可能会对中国进一步现代化的过程造成阻碍。

违约事件中的好消息

上述债券违约事件在一定程度上,反映了中国经济成长减速的情形。然而,这只说明了一部份的情况。目前违约的多为国有企业或金属与矿业等产业,在中国正朝向多样化的经济转型规划中,这些都属于旧经济的範围。

因此,与其明确将此类违约事件视为坏消息,不如说这其实代表了中国重新调整经济结构的进展,对重工业与出口的依赖程度降低,并且纳入更多消费与服务型产业。

从中国改革计划的观点来看,也可以将这些违约事件视为正面发展。为了重组经济结构,中国正在进行必要的微观变革,以达成改革目标。

中国正在试图塑造一个更开放、更市场导向的经济结构。在这个过程中,必须允许无偿债能力的企业倒闭。因为,若政府支持破产企业,等于是鼓励效率不彰的企业,妨碍了资本的合理分配。而企业破产的可能性也为企业管理者创造动机,在经营企业时必须遵守纪律且认真尽责。

然而,除了这些正面因素外,在偿还违约债务与重组企业结构的过程中,仍有几个明显的不利因素。

模糊不清增添不确定性

主要的问题就在于整个系统缺乏透明度与一致性。例如,从2014年至今,16家违约的债券发行机构中,有7家企业已完全偿还违约的债务,其均为民营企业。这显示出,民间企业很有意愿偿还债务。

然而,外界却无法清楚得知企业用什幺样的方式解决违约问题。据推测,资产出售、银行再融资或企业结构重组都是可能的方式。但是,相关资讯不足,无法百分之百判断偿债资金的来源,也无法得知股东所需付出的代价。

至于系统缺乏一致性,主要则是因民营企业与国有企业债务违约的情况各有不同。地方性或区域性的国有企业(主要城市以外地区)较有可能出现获利能力低、资产负债表过度扩张的情形。若再考量国有企业相对庞大的规模与複杂性,意味着国有企业发生债务违约后,可能会比民营企业需要更多的时间偿还债务。

国有企业与民营企业一样,都有债务偿还处理过程不够透明的问题,政府甚少公开如何处理特定案例的相关资料。另外,政府有意让国有企业私有化或部份民营化,接受市场的严格监督,作为经济改革计划的一部份。这也增添了债务违约处理的複杂度。

这些问题都很重要,因为在中国境内和境外市场上,国有企业佔中国公司债发行量的比重超过一半以上。而模糊不清的作法正是主要风险来源。

一方面,国有企业违约管理过程透明度不足,必然会使得持有违约债券的投资人感到不安,尤其是政府又有意推动国有企业改革。在最糟情况下,国有企业重组处理不当,或债务回收价值不如预期,可能引发连锁反应,导致短期流动性短缺、市场受到干扰或失灵、债券殖利率大幅上扬,连带全面提高筹资成本。

另一方面,政府的涉入意味着违约债务的偿还与企业重组将有一定程度的规範,这幺一来,将不至于让外国投资人对市场失去信心。

关键的问题是,目前还有很多不确定性。

改革进展缓慢

中国很可能将设法达成其企业改革的目的,在未来一到两年内实现更高的透明度与一致性。儘管中国公司债的殖利率因一连串的违约事件而上扬,但联博认为,投资价值尚未浮现,中国境内债券市场至少还要一年的时间才会出现合理的价位。

看更多联博研究报告: www.ABfunds.com.tw

或听听联博怎幺说

风险声明

联博投信独立经营管理。联博境外基金在台湾之总代理为联博证券投资信託股份有限公司。联博证券投资信託股份有限公司台北市110信义路五段7号81楼及81楼之102-87583888。

本文件所含资讯反映联博于所列文件编製日之观点,其资料则来自于联博认为可靠之来源。惟联博并不对本文件内任何资料之正确性为任何陈述或保证,亦不保证这些资料所为之任何估计、预测或意见将会实现。本处所表达之意见可能在文件发布后随时变更。本文件资料仅供说明参考之用,在任何状况下都不得视为投资建议。请注意,此中文版本之翻译评论仅用于提供资讯。翻译之内容本质上或有定义未能完全符合原文之处,原始之英文文件将作为澄清定义之主要文件。本文提及之经济走势预测不必然代表基金之绩效,基金投资风险请详阅基金公开说明书。

[A|B]是联博集团之服务标誌, AllianceBernstein®为联博集团所有且经允许使用之注册商标。

© 2016 AllianceBernstein L.P. ABITL16-0525-01